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時(shí)至年中 復盤(pán)A股的上半年 聊聊后市如何應對

2024年06月28日 09:01
來(lái)源: 天天基金

  時(shí)光飛逝,仿佛須臾之間,我們即將揮手作別2024年上半年。

  這半年間,A股從“極端”行情到“絕地反擊”再到波動(dòng)回歸,從3000點(diǎn)到3000點(diǎn)再到3000點(diǎn),其間的曲折與坎坷,只有那些身處其間的投資者才能真切感知。作為一個(gè)老基民,挖掘基喜怒哀樂(lè )悉數嘗盡。

  回到當下,無(wú)論大家的感受如何,下半年就要拉開(kāi)序幕。在這個(gè)重要的時(shí)間節點(diǎn),不妨跟挖掘基一道回顧一下A股市場(chǎng)上半年的表現,再聊聊下半年的應對。

  一、年中回顧

  1、我們經(jīng)歷了怎樣的A股上半年?

  ——從“極端”行情到“絕地反擊”再到波動(dòng)回歸

  A股2024年上半年走勢圖

圖片

 ?。▉?lái)源:Wind,平安證券研究所)

  第一階段:年初至2月5日

  開(kāi)年指數延續弱勢并加速探底,春節前滬指一度下跌至2700點(diǎn)下方。極端行情下,“雪球敲入”、 “千股跌?!?、“兩融事件”、“量化危機”、“爆倉”等如此種種的字眼留在了我們的記憶中。

  第二階段:2月6日至5月20日

  超跌挖坑+頂層設計的變化帶來(lái)了二月市場(chǎng)“絕地反擊”的技術(shù)性修復,此后隨著(zhù)新“國九條”、兩會(huì )政策推進(jìn)以及地產(chǎn)政策預期強化,指數逐步走穩,雖二季度市場(chǎng)區間震蕩,但整體仍維持震蕩修復節奏。

  第三階段:5月21日至今

  5月20日滬指達到本輪高點(diǎn)后,部分金融數據不及預期疊加地產(chǎn)新政的經(jīng)濟效果尚在等待等因素使得市場(chǎng)走出短期兌現行情,與此同時(shí)部分微盤(pán)股出現恐慌性下跌,市場(chǎng)再度陷入了長(cháng)達一個(gè)多月的縮量調整之中,時(shí)至今日。

  2、上半年的市場(chǎng)表現有什么特點(diǎn)?

  ——板塊輪動(dòng)+“鏡像行情”+龍頭占優(yōu)

  其一,板塊輪動(dòng)加劇,受上市公司業(yè)績(jì)、增量資金等因素影響,以國資央企、高股息為代表的穩健價(jià)值類(lèi)資產(chǎn)和以TMT為代表的科技成長(cháng)類(lèi)資產(chǎn)出現快速輪動(dòng)。

  回顧3月底以來(lái)的市場(chǎng),科創(chuàng )與紅利板塊走出了“鏡像行情”。隨著(zhù)2月以來(lái)的反彈力量逐漸趨弱,市場(chǎng)避險情緒開(kāi)始醞釀,壓制了存量資金的風(fēng)險偏好。同時(shí),增量資金也逐漸減少,股市流動(dòng)性持續收斂,難以支撐市場(chǎng)形成主線(xiàn)。

圖片

 ?。〝祿?lái)源:Wind,華西證券

  在地產(chǎn)和電力輪番將紅利板塊推升至高位后,電子產(chǎn)業(yè)利好頻出,國家大基金三期成立,英偉達業(yè)績(jì)超預期等催化驅動(dòng)存量資金流向科創(chuàng )板塊。在“高切低”的思路主導下,科創(chuàng )和紅利板塊開(kāi)始交替輪動(dòng)。

  其二,盡管今年上半年板塊輪動(dòng)速度加快,主要指數表現分化,但整體來(lái)看大盤(pán)、龍頭風(fēng)格成為A股重要的超額收益來(lái)源,市場(chǎng)交易定價(jià)正逐步回歸基本面及大盤(pán)。

圖片

 ?。〝祿?lái)源:Wind,截至2024-6-21)

  從指數表現來(lái)看,上半年大盤(pán)股占優(yōu),上證50、滬深300領(lǐng)漲,成長(cháng)及小盤(pán)調整較多。從上漲/下跌比例來(lái)看,大盤(pán)指數同樣優(yōu)勢明顯。進(jìn)一步統計了申萬(wàn)31個(gè)一級行業(yè)年初以來(lái)的漲跌幅中位數,絕大多數行業(yè)均是龍頭跑贏(yíng)。(數據來(lái)源:Wind,興業(yè)證券

  直觀(guān)來(lái)看這與上半年增量資金的偏好不無(wú)關(guān)系:上半年ETF規模持續增長(cháng)尤其是以滬深300為主的大盤(pán)指數獲得大量資金增持,同時(shí)2月以來(lái)北上資金連續四個(gè)月凈流入,增持穩健價(jià)值板塊、更偏好大盤(pán)龍頭。

  二、年中復盤(pán)

  經(jīng)歷之后總會(huì )有所懂得。站在年中,復盤(pán)了上半年我們所經(jīng)歷的A股市場(chǎng),產(chǎn)生了一些思考,瞥見(jiàn)了一些端倪。

  其一,投資生態(tài)再度重塑:價(jià)值投資和與基本面審美逐步歸來(lái)

  長(cháng)期去看,市場(chǎng)肯定不應該是傳播學(xué)和籌碼博弈。只有能夠持續回報股東的股票,才會(huì )有價(jià)值投資者定價(jià)的錨,盈利分析框架才有意義。

  而這樣的應有之義隨著(zhù)今年4月中國資本市場(chǎng)第三個(gè)“國九條”的到來(lái)逐步走進(jìn)現實(shí)。

  新“國九條”之下,一方面,“殼價(jià)值”大幅縮水,因此引發(fā)的“炒差、炒殼”等過(guò)度投機炒作行為也將得到抑制,盡管小盤(pán)風(fēng)格仍可能受益于流動(dòng)性寬裕并從中跑出以“新質(zhì)生產(chǎn)力”為代表的“黑馬”,但微盤(pán)股整體超額收益或將削弱,避免市值過(guò)度下沉。

  另一方面,退市率預計上升,資金將持續向龍頭公司及優(yōu)質(zhì)標的傾斜,優(yōu)質(zhì)藍籌白馬龍頭股有望獲得估值溢價(jià),或標志著(zhù)價(jià)值投資和與基本面審美的王者歸來(lái)。

  在改革的大背景下,優(yōu)勝劣汰將是未來(lái)市場(chǎng)的主旋律,不過(guò)市值并非衡量標準。無(wú)論大小均需以業(yè)績(jì)和估值為標準,隨著(zhù)市場(chǎng)的修復,未來(lái)將趨于平衡,達到健康狀態(tài)。在經(jīng)濟和市場(chǎng)轉型的背景下,舊產(chǎn)能和新產(chǎn)能的轉換也將體現在市場(chǎng)風(fēng)格上。

  其二,“啞鈴”策略依舊有效:一端紅利做防御,一端成長(cháng)博彈性

  自2022年起,世界的格局加速演進(jìn),一邊是海外動(dòng)蕩不安,另一邊是美國通脹與美元信用的膨脹如脫韁野馬。在百年未有之大變局之下,那些傳統的投資策略正面臨前所未有的挑戰。

  當失效的經(jīng)驗層出不窮,對于當下與未來(lái)的洞察和演繹,愈發(fā)超越了對于歷史的簡(jiǎn)單歸納與總結。威廉·歐奈爾曾經(jīng)說(shuō)過(guò):“市場(chǎng)永遠是對的”。投資中沒(méi)有永恒的“圣杯”,只有“適者生存”的投資范式更迭。

  在這一輪下行周期中,面對短期的不確定性,為王的“剩者”選擇了“反脆弱”,權益市場(chǎng)選擇了“杠鈴策略”。據報道,多家公募基金公司二季度投資策略配置依然繼續沿用相對均衡的啞鈴型策略,即高股息疊加科技成長(cháng)的配置。(來(lái)源:中國證券報)

  資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻,頃刻間就有千變萬(wàn)化,沒(méi)有哪類(lèi)資產(chǎn)、哪個(gè)策略能一注獨贏(yíng),行情焦灼間,通過(guò)“啞鈴”策略,一端紅利做防御,一端成長(cháng)博彈性,一端保護自己,一端播種希望,其正確性似乎在今年也能延續下去。

  三、后市應對

  經(jīng)過(guò)年初市場(chǎng)的起伏跌宕,五月的短暫沖高過(guò)后,市場(chǎng)再度陷入了長(cháng)達一個(gè)多月的調整之中,一方面是消化整固春節以來(lái)的上漲,另一方面是耐心等待宏觀(guān)經(jīng)濟數據的進(jìn)一步復蘇,這無(wú)疑是非??简災托牡臅r(shí)刻,市場(chǎng)中充斥著(zhù)各種各樣的情緒與聲音。

  事實(shí)上,反轉是一個(gè)過(guò)程,回顧過(guò)往的資本市場(chǎng),每一輪漫長(cháng)冬季的走出都伴隨著(zhù)千絲萬(wàn)縷的糾結,而每一輪新周期的起點(diǎn)都是從重重矛盾中開(kāi)始的,反反復復,周而復始。

  對于后市,在心態(tài)方面我們不妨樂(lè )觀(guān)一些。

  首先,隨著(zhù)近期市場(chǎng)加速調整,年內又一次局部低點(diǎn)將出現。部分指標顯示當前市場(chǎng)與22年4月底、22年10月底、24年2月初這幾個(gè)底部反彈前夕相近。(來(lái)源:Wind,平安證券

  從萬(wàn)得全A的股債收益差來(lái)看,當前值為3.91,處于近十年96%左右的分位,股市投資性?xún)r(jià)比較高。(來(lái)源:Wind)

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  其次,改革政策自上而下不斷深化,市場(chǎng)新價(jià)值在醞釀中蓄勢,經(jīng)濟與資本市場(chǎng)生態(tài)轉型優(yōu)化,壓制A股表現的多重敘事正在迎來(lái)拐點(diǎn)。

  •   一方面,重要會(huì )議將于7月召開(kāi),偶數屆的三中全會(huì )歷來(lái)意義重大,或將聚焦全面深化改革、推進(jìn)中國式現代化問(wèn)題,各項改革方針的推出值得期待,市場(chǎng)對于中長(cháng)期發(fā)展的預期有望隨之重新校準。

  •   另一方面,新“國九條”及資本市場(chǎng)“1+N”系列政策文件落地見(jiàn)效,將對2024年下半年新股市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響,從產(chǎn)品供給、分紅回報、監管規范等角度來(lái)看,資本市場(chǎng)投資端改革才剛剛開(kāi)始,利好量變終將漸近質(zhì)變。

  再次,全球宏觀(guān)基本面新格局重塑,下半年中美名義GDP增速差或將收斂帶動(dòng)中美利差收窄,成為拉動(dòng)中國資產(chǎn)價(jià)格修復的重要因素。

  過(guò)去三年,中美名義增速差持續保持在正區間,這種情況是過(guò)去幾十年從未發(fā)生過(guò)的。

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  年初以來(lái),中美名義增速差(美-中)由23年四季度的1.70%收窄至24年一季度的1.2%,使得中國資產(chǎn)的相對配置價(jià)值提升,成為年初以來(lái)A股估值修復的重要底層邏輯。

  展望下半年:

  一方面,隨著(zhù)全球制造業(yè)景氣周期上行及政策的逐步發(fā)力,下半年國內經(jīng)濟或將進(jìn)一步修復,名義GDP增速有望回升;通脹下行及實(shí)際增速受到金融環(huán)境緊縮的影響,美國名義經(jīng)濟增速的走弱或將趨勢性顯現。

  另一方面,中美名義增速差收窄帶動(dòng)中美利差收窄,從而推動(dòng)中美權益市場(chǎng)估值中樞差的收斂,A股將迎來(lái)估值修復。

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  最后,對于市場(chǎng)周期、尤其短期的情緒周期而言,經(jīng)常超出對基本面的反應,從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端,但總歸都是周期,每一次大級別反彈到來(lái)無(wú)外乎如是。

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  當下市場(chǎng)情緒處于過(guò)度悲觀(guān)位置,在資本市場(chǎng),相對于下跌看空、上漲看多的線(xiàn)性思維,我們更相信周期思維:上漲帶來(lái)風(fēng)險,而下跌降低風(fēng)險,從情緒周期和牛熊轉換年底部震蕩的思維出發(fā)我們都應保持樂(lè )觀(guān)。

  對于投資者而言,可以逐漸從前期控倉防守思維轉換到逢低布局思維,關(guān)注止跌、反轉信號的出現,投資機會(huì )層面關(guān)注周期、紅利板塊逢低入局機會(huì ),以及科技賽道預期修復及基本面反轉機會(huì )。

  最后再來(lái)嘮嘮,近期,從討論周期的規律到討論時(shí)代的轉身,話(huà)題越來(lái)越熱烈。

  有人說(shuō),“其間動(dòng)蕩所映射的或是一個(gè)漸行漸遠的昨日世界”,當時(shí)代發(fā)生結構性變化的時(shí)候,基于歷史的預期就成了包袱,需要“一點(diǎn)點(diǎn)蛻去殼,長(cháng)出新的肌理”。

  確實(shí),過(guò)去的一些創(chuàng )富敘事在近幾年出現變化,但昨日遠去,從來(lái)不意味著(zhù)歷史的終結,畢竟過(guò)往的周期輪回亦向來(lái)都不是簡(jiǎn)單的重復,只有告別舊敘事,才能開(kāi)啟新敘事。

  下半年,隨著(zhù)全球宏觀(guān)基本面新格局的重塑,改革政策自上而下不斷深化,新產(chǎn)業(yè)自下而上的新變化不斷增加,在震蕩中,我們也并不懷疑,市場(chǎng)新價(jià)值正在醞釀中蓄勢。

 ?。ㄎ恼聛?lái)源:華夏基金)

(責任編輯:138)

 
 
 
 

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