“姜還是老的辣”？基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)如何影響基金業(yè)績表現(xiàn)？

　　基金經(jīng)理是公募基金產(chǎn)品運(yùn)作過程中的核心，基金經(jīng)理好比是人體的大腦，指揮著基金產(chǎn)品的整體運(yùn)作。基金經(jīng)理也是投資者在選擇基金過程中必須去分析的重要環(huán)節(jié)，如何去判斷一位基金經(jīng)理是否具備優(yōu)勢是投資者的必修課。

　　我們可以從多個(gè)角度去評(píng)價(jià)一個(gè)人，比如性格、智力、情商以及外貌等，但我們?cè)u(píng)價(jià)基金經(jīng)理時(shí)，往往相對(duì)聚焦在基金經(jīng)理投資經(jīng)驗(yàn)這個(gè)和基金運(yùn)作關(guān)聯(lián)性較高的因素?；鸾?jīng)理的經(jīng)驗(yàn)將如何影響基金的業(yè)績表現(xiàn)？本文將把視角放在探尋基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)與基金的業(yè)績表現(xiàn)之間的關(guān)系。

　　一、公募基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)分布

　　早在1998年伴隨國內(nèi)第一批公募基金公司成立，最早一批公募基金經(jīng)理隨之登上資管行業(yè)的舞臺(tái)。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，公募基金行業(yè)沉淀了一批經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理。截至到今年的5月末，公募基金行業(yè)總共有3775名基金經(jīng)理，平均投資經(jīng)驗(yàn)達(dá)到了4. 61年。在這個(gè)隊(duì)伍當(dāng)中，投資經(jīng)驗(yàn)在3年到5年，以及經(jīng)驗(yàn)在5年以上的基金經(jīng)理構(gòu)成了這個(gè)群體的主力，合共占到了接近60%。除了3年以上經(jīng)驗(yàn)相對(duì)豐富的基金經(jīng)理作為隊(duì)伍的主心骨，公募基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)也儲(chǔ)備了一批新生代以及逐步走向成熟的基金經(jīng)理，我們看到投資經(jīng)驗(yàn)在1年以下以及1到3年的基金經(jīng)理分別占到14%和29%，隨著這些基金經(jīng)理的成長，他們未來也將在公募基金行業(yè)發(fā)揮越來越重要的作用。

　　圖表1：公募基金基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)分布

　　數(shù)據(jù)來源：同花順，晨星（中國）研究中心整理；截至日期：2024年5月31日

　　二、方法論說明

　　為了探尋基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)和基金業(yè)績表現(xiàn)的關(guān)系，我們選取了截至今年5月末在單一基金上管理時(shí)間超過5年的基金經(jīng)理，我們將這批基金經(jīng)理在5年以前的投資經(jīng)驗(yàn)按照經(jīng)驗(yàn)小于1年、1到3年、3到5年以及5年以上來分為四個(gè)組別，觀察各個(gè)組別的基金經(jīng)理所管理基金在最近五年期間的業(yè)績表現(xiàn)。

　　同樣地，我們選取截至今年5月末在單一基金上管理時(shí)間超過3年的基金經(jīng)理，并將基金經(jīng)理在3年以前的投資經(jīng)驗(yàn)按照上述方式分為四個(gè)組別，觀察各組別基金經(jīng)理所管理基金在最近三年的業(yè)績表現(xiàn)。我們將分別考察偏股型基金和債券型基金這兩個(gè)開放式公募基金中規(guī)模占比最大的產(chǎn)品線的情況。

　　其中，偏股型基金包括大盤成長股票、大盤平衡股票、大盤價(jià)值股票、中盤成長股票、中盤平衡股票、積極配置-大盤成長、積極配置-大盤平衡以及積極配置-中小盤，并剔除指數(shù)基金、指數(shù)量化增強(qiáng)基金、FOF基金以及主題基金。債券型基金包括積極債券、普通債券、純債、信用債、利率債、短債以及可轉(zhuǎn)債基金。對(duì)于具備多只份額的基金，我們僅統(tǒng)計(jì)最早發(fā)行的份額。

　　三、姜還是老的辣？

　　俗話說熟能生巧，任何工作都是從生手到熟手和持續(xù)精益求精的過程，這在公募基金行業(yè)是否也是適用？

　　我們觀察主動(dòng)管理偏股型基金的表現(xiàn)。首先從基金回報(bào)的角度，我們選取的指標(biāo)是同類基金排名，同類基金排名越靠前則表示基金的業(yè)績表現(xiàn)越出色。具體來看，從最近三年同類基金排名觀察，經(jīng)驗(yàn)在1年以內(nèi)的基金經(jīng)理相對(duì)而言更具備優(yōu)勢，而從最近五年業(yè)績觀察，則是1到3年經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理表現(xiàn)相對(duì)出色。

　　經(jīng)驗(yàn)較長的基金經(jīng)理的優(yōu)勢體現(xiàn)在哪些方面？我們通常說姜還是老的辣，在這里，經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理的“老辣”可能更多體現(xiàn)在其風(fēng)控能力：我們用標(biāo)準(zhǔn)差在同類基金當(dāng)中排名來衡量基金的波動(dòng)性，排名越低表示基金的業(yè)績波動(dòng)越小。我們看到經(jīng)驗(yàn)在3到5年以及5年以上兩個(gè)組別的基金經(jīng)理，他們最近三年和最近五年的標(biāo)準(zhǔn)差在同類基金當(dāng)中排名低于年輕基金經(jīng)理的組別，顯示資深的基金經(jīng)理在控制業(yè)績波動(dòng)上更具備優(yōu)勢。

　　總的來看，年輕基金經(jīng)理在獲取回報(bào)上具備優(yōu)勢，而資深基金經(jīng)理在控制業(yè)績波動(dòng)上占優(yōu)。如果綜合收益和風(fēng)險(xiǎn)去衡量，結(jié)果如何？我們衡量基金業(yè)績表現(xiàn)的另一個(gè)角度，是利用晨星星級(jí)評(píng)級(jí)來衡量基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，我們以數(shù)字1到5分別對(duì)應(yīng)晨星星級(jí)評(píng)級(jí)的一星至五星。結(jié)果顯示，最近三年晨星星級(jí)表現(xiàn)較好的是經(jīng)驗(yàn)在1年以內(nèi)的基金經(jīng)理，而最近五年晨星星級(jí)表現(xiàn)較好的則是經(jīng)驗(yàn)在1到3年區(qū)間的基金經(jīng)理。整體來說，年輕基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益略優(yōu)于資深基金經(jīng)理。

　　整體來看，年輕的權(quán)益基金經(jīng)理更善于進(jìn)攻，資深的權(quán)益基金經(jīng)理更善于控制風(fēng)險(xiǎn)。而綜合收益和風(fēng)險(xiǎn)來看，年輕的權(quán)益基金經(jīng)理更具備優(yōu)勢。但年輕基金經(jīng)理的這種優(yōu)勢是否具備可持續(xù)性？

　　我們注意到經(jīng)驗(yàn)在1年以內(nèi)以及1到3年經(jīng)驗(yàn)的這兩個(gè)群體當(dāng)中，部分三年、五年回報(bào)率靠前的基金是依靠重倉押注過去表現(xiàn)較好的某些行業(yè)，比如2019年、2020年和2021年的電力設(shè)備和電子行業(yè)、2022年和2023年的煤炭和有色金屬、2023年的傳媒，其單一行業(yè)階段性占比高達(dá)40%到80%之間。這種依靠極高行業(yè)集中度取勝的投資策略，不僅對(duì)基金經(jīng)理的行業(yè)把握能力有較高要求，而且投資策略的可重復(fù)性上往往需要打個(gè)問號(hào)。此外，這些回報(bào)率靠前的基金中，部分基金2022年到2023年的所取得良好業(yè)績表現(xiàn)是由其投資風(fēng)格在這兩年期間往價(jià)值漂移，使其在最近三年價(jià)值股行情中具備風(fēng)格利好。對(duì)于這種相對(duì)靈活的投資策略，其業(yè)績的可持續(xù)性在于基金經(jīng)理的投資策略能否準(zhǔn)確把握到風(fēng)格切換帶來的機(jī)會(huì)，對(duì)于基金經(jīng)理來說無疑是比較大的挑戰(zhàn)。

　　圖表2：基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)與基金回報(bào)表現(xiàn) - 偏股型基金

　　數(shù)據(jù)來源：Morningstar Direct，同花順；截至日期：2024年5月31日

　　圖表3：基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)與基金波動(dòng)性 - 偏股型基金

　　數(shù)據(jù)來源：Morningstar Direct，同花順；截至日期：2024年5月31日

　　圖表4：基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)與晨星星級(jí)評(píng)級(jí)表現(xiàn) - 偏股型基金

　　數(shù)據(jù)來源：Morningstar Direct，同花順；截至日期：2024年5月31日

　　注：偏股型基金包括大盤成長股票、大盤平衡股票、大盤價(jià)值股票、中盤成長股票、中盤平衡股票、積極配置-大盤成長、積極配置-大盤平衡以及積極配置-中小盤。僅包括開放式基金當(dāng)中除指數(shù)基金、指數(shù)量化增強(qiáng)、FOF以及主題基金以外的基金，僅統(tǒng)計(jì)最早發(fā)行的基金份額。

　　債券型基金是否呈現(xiàn)和偏股型基金不一樣的風(fēng)景？從我們的觀察來看，資深債券型基金經(jīng)理在獲取收益的能力上具備優(yōu)勢。從最近五年的長期回報(bào)來看，經(jīng)驗(yàn)在5年以上基金經(jīng)理在同類基金當(dāng)中業(yè)績排名的平均水平顯著優(yōu)于其他經(jīng)驗(yàn)組別的基金經(jīng)理。在風(fēng)險(xiǎn)控制上，雖然經(jīng)驗(yàn)超過5年基金經(jīng)理并非表現(xiàn)組好的組別，但經(jīng)驗(yàn)在3到5年的基金經(jīng)理在控制風(fēng)險(xiǎn)上比起經(jīng)驗(yàn)小于3年的基金經(jīng)理而言依然占據(jù)優(yōu)勢。從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益來看，經(jīng)驗(yàn)在5年以上基金經(jīng)理的晨星五年期評(píng)級(jí)高出其他組別。

　　整體看來，“姜還是老的辣”這個(gè)道理在債券型基金上比偏股型基金而言體現(xiàn)的相對(duì)更為明顯。

　　圖表5：基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)與基金回報(bào)表現(xiàn) - 債券型基金

　　數(shù)據(jù)來源：Morningstar Direct，同花順；截至日期：2024年5月31日

　　圖表6：基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)與基金波動(dòng)性 - 債券型基金

　　數(shù)據(jù)來源：Morningstar Direct，同花順；截至日期：2024年5月31日

　　圖表7：基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)與晨星星級(jí)評(píng)級(jí)表現(xiàn) - 債券型基金

　　數(shù)據(jù)來源：Morningstar Direct，同花順；截至日期：2024年5月31日

　　注：債券型基金包括積極債券、普通債券、純債、信用債、利率債、短債、可轉(zhuǎn)債基金。僅包括開放式基金當(dāng)中除指數(shù)基金、FOF以外的基金，僅統(tǒng)計(jì)最早發(fā)行的基金份額。

　　四、從方法論的角度看基金經(jīng)理：經(jīng)驗(yàn)很重要，但不是唯一

　　基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)是投資者挑選基金過程中的重要考量，與此同時(shí)，隨著市場有效性的提高，基金經(jīng)理靠單兵作戰(zhàn)獲取超額收益的難度日益提升，在這種情況下團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)的重要性也日益凸顯。基金公司研究團(tuán)隊(duì)對(duì)基金經(jīng)理的支持，以及基金公司的投資團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的信息共享也變得越發(fā)重要。投資者可以通過基金公司網(wǎng)站以及公開采訪和報(bào)導(dǎo)來了解基金公司投研團(tuán)隊(duì)的整體情況，此外也可以從基金公司整體的業(yè)績表現(xiàn)來評(píng)價(jià)投研團(tuán)隊(duì)實(shí)力。

　　除了基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)以及團(tuán)隊(duì)合作因素以外，基金經(jīng)理的投資理念和投資策略，基金的組合運(yùn)作，以及基金的業(yè)績表現(xiàn)也是我們?cè)u(píng)價(jià)基金過程中的重要環(huán)節(jié)?；鸾?jīng)理應(yīng)當(dāng)在基金契約的框架內(nèi)構(gòu)建起嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y理念和投資策略并嚴(yán)格執(zhí)行，并在經(jīng)歷完整市場周期檢驗(yàn)后取得良好的業(yè)績表現(xiàn)。然而，基金經(jīng)理面臨的是多變的市場環(huán)境，即使是優(yōu)秀基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)也可能會(huì)受到市場風(fēng)格、行業(yè)變化等多種因素的逆風(fēng)影響。所以，投資者應(yīng)當(dāng)在對(duì)基金策略了解的基礎(chǔ)上建立其對(duì)基金業(yè)績表現(xiàn)的合理預(yù)期，并結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與投資偏好選擇合適的產(chǎn)品。

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