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“姜還是老的辣”?基金經(jīng)理的經(jīng)驗如何影響基金業(yè)績(jì)表現?

2024年06月27日 09:14
來(lái)源: 天天基金

  基金經(jīng)理是公募基金產(chǎn)品運作過(guò)程中的核心,基金經(jīng)理好比是人體的大腦,指揮著(zhù)基金產(chǎn)品的整體運作?;鸾?jīng)理也是投資者在選擇基金過(guò)程中必須去分析的重要環(huán)節,如何去判斷一位基金經(jīng)理是否具備優(yōu)勢是投資者的必修課。

  我們可以從多個(gè)角度去評價(jià)一個(gè)人,比如性格、智力、情商以及外貌等,但我們評價(jià)基金經(jīng)理時(shí),往往相對聚焦在基金經(jīng)理投資經(jīng)驗這個(gè)和基金運作關(guān)聯(lián)性較高的因素?;鸾?jīng)理的經(jīng)驗將如何影響基金的業(yè)績(jì)表現?本文將把視角放在探尋基金經(jīng)理經(jīng)驗與基金的業(yè)績(jì)表現之間的關(guān)系。

  一、公募基金經(jīng)理的經(jīng)驗分布

  早在1998年伴隨國內第一批公募基金公司成立,最早一批公募基金經(jīng)理隨之登上資管行業(yè)的舞臺。經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展,公募基金行業(yè)沉淀了一批經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理。截至到今年的5月末,公募基金行業(yè)總共有3775名基金經(jīng)理,平均投資經(jīng)驗達到了4. 61年。在這個(gè)隊伍當中,投資經(jīng)驗在3年到5年,以及經(jīng)驗在5年以上的基金經(jīng)理構成了這個(gè)群體的主力,合共占到了接近60%。除了3年以上經(jīng)驗相對豐富的基金經(jīng)理作為隊伍的主心骨,公募基金經(jīng)理團隊也儲備了一批新生代以及逐步走向成熟的基金經(jīng)理,我們看到投資經(jīng)驗在1年以下以及1到3年的基金經(jīng)理分別占到14%和29%,隨著(zhù)這些基金經(jīng)理的成長(cháng),他們未來(lái)也將在公募基金行業(yè)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。

  圖表1:公募基金基金經(jīng)理經(jīng)驗分布

圖片

  數據來(lái)源:同花順,晨星(中國)研究中心整理;截至日期:2024年5月31日

  二、方法論說(shuō)明

  為了探尋基金經(jīng)理經(jīng)驗和基金業(yè)績(jì)表現的關(guān)系,我們選取了截至今年5月末在單一基金上管理時(shí)間超過(guò)5年的基金經(jīng)理,我們將這批基金經(jīng)理在5年以前的投資經(jīng)驗按照經(jīng)驗小于1年、1到3年、3到5年以及5年以上來(lái)分為四個(gè)組別,觀(guān)察各個(gè)組別的基金經(jīng)理所管理基金在最近五年期間的業(yè)績(jì)表現。

  同樣地,我們選取截至今年5月末在單一基金上管理時(shí)間超過(guò)3年的基金經(jīng)理,并將基金經(jīng)理在3年以前的投資經(jīng)驗按照上述方式分為四個(gè)組別,觀(guān)察各組別基金經(jīng)理所管理基金在最近三年的業(yè)績(jì)表現。我們將分別考察偏股型基金和債券型基金這兩個(gè)開(kāi)放式公募基金中規模占比最大的產(chǎn)品線(xiàn)的情況。

  其中,偏股型基金包括大盤(pán)成長(cháng)股票、大盤(pán)平衡股票、大盤(pán)價(jià)值股票、中盤(pán)成長(cháng)股票、中盤(pán)平衡股票、積極配置-大盤(pán)成長(cháng)、積極配置-大盤(pán)平衡以及積極配置-中小盤(pán),并剔除指數基金、指數量化增強基金、FOF基金以及主題基金。債券型基金包括積極債券、普通債券、純債、信用債、利率債、短債以及可轉債基金。對于具備多只份額的基金,我們僅統計最早發(fā)行的份額。

  三、姜還是老的辣?

  俗話(huà)說(shuō)熟能生巧,任何工作都是從生手到熟手和持續精益求精的過(guò)程,這在公募基金行業(yè)是否也是適用?

  我們觀(guān)察主動(dòng)管理偏股型基金的表現。首先從基金回報的角度,我們選取的指標是同類(lèi)基金排名,同類(lèi)基金排名越靠前則表示基金的業(yè)績(jì)表現越出色。具體來(lái)看,從最近三年同類(lèi)基金排名觀(guān)察,經(jīng)驗在1年以?xún)鹊幕鸾?jīng)理相對而言更具備優(yōu)勢,而從最近五年業(yè)績(jì)觀(guān)察,則是1到3年經(jīng)驗的基金經(jīng)理表現相對出色。

  經(jīng)驗較長(cháng)的基金經(jīng)理的優(yōu)勢體現在哪些方面?我們通常說(shuō)姜還是老的辣,在這里,經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理的“老辣”可能更多體現在其風(fēng)控能力:我們用標準差在同類(lèi)基金當中排名來(lái)衡量基金的波動(dòng)性,排名越低表示基金的業(yè)績(jì)波動(dòng)越小。我們看到經(jīng)驗在3到5年以及5年以上兩個(gè)組別的基金經(jīng)理,他們最近三年和最近五年的標準差在同類(lèi)基金當中排名低于年輕基金經(jīng)理的組別,顯示資深的基金經(jīng)理在控制業(yè)績(jì)波動(dòng)上更具備優(yōu)勢。

  總的來(lái)看,年輕基金經(jīng)理在獲取回報上具備優(yōu)勢,而資深基金經(jīng)理在控制業(yè)績(jì)波動(dòng)上占優(yōu)。如果綜合收益和風(fēng)險去衡量,結果如何?我們衡量基金業(yè)績(jì)表現的另一個(gè)角度,是利用晨星星級評級來(lái)衡量基金的風(fēng)險調整后收益,我們以數字1到5分別對應晨星星級評級的一星至五星。結果顯示,最近三年晨星星級表現較好的是經(jīng)驗在1年以?xún)鹊幕鸾?jīng)理,而最近五年晨星星級表現較好的則是經(jīng)驗在1到3年區間的基金經(jīng)理。整體來(lái)說(shuō),年輕基金經(jīng)理的風(fēng)險調整后收益略?xún)?yōu)于資深基金經(jīng)理。

  整體來(lái)看,年輕的權益基金經(jīng)理更善于進(jìn)攻,資深的權益基金經(jīng)理更善于控制風(fēng)險。而綜合收益和風(fēng)險來(lái)看,年輕的權益基金經(jīng)理更具備優(yōu)勢。但年輕基金經(jīng)理的這種優(yōu)勢是否具備可持續性?

  我們注意到經(jīng)驗在1年以?xún)纫约?到3年經(jīng)驗的這兩個(gè)群體當中,部分三年、五年回報率靠前的基金是依靠重倉押注過(guò)去表現較好的某些行業(yè),比如2019年、2020年和2021年的電力設備和電子行業(yè)、2022年和2023年的煤炭和有色金屬、2023年的傳媒,其單一行業(yè)階段性占比高達40%到80%之間。這種依靠極高行業(yè)集中度取勝的投資策略,不僅對基金經(jīng)理的行業(yè)把握能力有較高要求,而且投資策略的可重復性上往往需要打個(gè)問(wèn)號。此外,這些回報率靠前的基金中,部分基金2022年到2023年的所取得良好業(yè)績(jì)表現是由其投資風(fēng)格在這兩年期間往價(jià)值漂移,使其在最近三年價(jià)值股行情中具備風(fēng)格利好。對于這種相對靈活的投資策略,其業(yè)績(jì)的可持續性在于基金經(jīng)理的投資策略能否準確把握到風(fēng)格切換帶來(lái)的機會(huì ),對于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)無(wú)疑是比較大的挑戰。

  圖表2:基金經(jīng)理經(jīng)驗與基金回報表現 - 偏股型基金

圖片

  數據來(lái)源:Morningstar Direct,同花順;截至日期:2024年5月31日

  圖表3:基金經(jīng)理經(jīng)驗與基金波動(dòng)性 - 偏股型基金

圖片

  數據來(lái)源:Morningstar Direct,同花順;截至日期:2024年5月31日

  圖表4:基金經(jīng)理經(jīng)驗與晨星星級評級表現 - 偏股型基金

圖片

  數據來(lái)源:Morningstar Direct,同花順;截至日期:2024年5月31日

  注:偏股型基金包括大盤(pán)成長(cháng)股票、大盤(pán)平衡股票、大盤(pán)價(jià)值股票、中盤(pán)成長(cháng)股票、中盤(pán)平衡股票、積極配置-大盤(pán)成長(cháng)、積極配置-大盤(pán)平衡以及積極配置-中小盤(pán)。僅包括開(kāi)放式基金當中除指數基金、指數量化增強、FOF以及主題基金以外的基金,僅統計最早發(fā)行的基金份額。

  債券型基金是否呈現和偏股型基金不一樣的風(fēng)景?從我們的觀(guān)察來(lái)看,資深債券型基金經(jīng)理在獲取收益的能力上具備優(yōu)勢。從最近五年的長(cháng)期回報來(lái)看,經(jīng)驗在5年以上基金經(jīng)理在同類(lèi)基金當中業(yè)績(jì)排名的平均水平顯著(zhù)優(yōu)于其他經(jīng)驗組別的基金經(jīng)理。在風(fēng)險控制上,雖然經(jīng)驗超過(guò)5年基金經(jīng)理并非表現組好的組別,但經(jīng)驗在3到5年的基金經(jīng)理在控制風(fēng)險上比起經(jīng)驗小于3年的基金經(jīng)理而言依然占據優(yōu)勢。從風(fēng)險調整后收益來(lái)看,經(jīng)驗在5年以上基金經(jīng)理的晨星五年期評級高出其他組別。

  整體看來(lái),“姜還是老的辣”這個(gè)道理在債券型基金上比偏股型基金而言體現的相對更為明顯。

  圖表5:基金經(jīng)理經(jīng)驗與基金回報表現 - 債券型基金

圖片

  數據來(lái)源:Morningstar Direct,同花順;截至日期:2024年5月31日

  圖表6:基金經(jīng)理經(jīng)驗與基金波動(dòng)性 - 債券型基金

圖片

  數據來(lái)源:Morningstar Direct,同花順;截至日期:2024年5月31日

  圖表7:基金經(jīng)理經(jīng)驗與晨星星級評級表現 - 債券型基金

圖片

  數據來(lái)源:Morningstar Direct,同花順;截至日期:2024年5月31日

  注:債券型基金包括積極債券、普通債券、純債、信用債、利率債、短債、可轉債基金。僅包括開(kāi)放式基金當中除指數基金、FOF以外的基金,僅統計最早發(fā)行的基金份額。

  四、從方法論的角度看基金經(jīng)理:經(jīng)驗很重要,但不是唯一

  基金經(jīng)理經(jīng)驗是投資者挑選基金過(guò)程中的重要考量,與此同時(shí),隨著(zhù)市場(chǎng)有效性的提高,基金經(jīng)理靠單兵作戰獲取超額收益的難度日益提升,在這種情況下團隊作戰的重要性也日益凸顯?;鸸狙芯繄F隊對基金經(jīng)理的支持,以及基金公司的投資團隊內部的信息共享也變得越發(fā)重要。投資者可以通過(guò)基金公司網(wǎng)站以及公開(kāi)采訪(fǎng)和報導來(lái)了解基金公司投研團隊的整體情況,此外也可以從基金公司整體的業(yè)績(jì)表現來(lái)評價(jià)投研團隊實(shí)力。

  除了基金經(jīng)理經(jīng)驗以及團隊合作因素以外,基金經(jīng)理的投資理念和投資策略,基金的組合運作,以及基金的業(yè)績(jì)表現也是我們評價(jià)基金過(guò)程中的重要環(huán)節?;鸾?jīng)理應當在基金契約的框架內構建起嚴謹的投資理念和投資策略并嚴格執行,并在經(jīng)歷完整市場(chǎng)周期檢驗后取得良好的業(yè)績(jì)表現。然而,基金經(jīng)理面臨的是多變的市場(chǎng)環(huán)境,即使是優(yōu)秀基金經(jīng)理的業(yè)績(jì)表現也可能會(huì )受到市場(chǎng)風(fēng)格、行業(yè)變化等多種因素的逆風(fēng)影響。所以,投資者應當在對基金策略了解的基礎上建立其對基金業(yè)績(jì)表現的合理預期,并結合自身的風(fēng)險承受能力與投資偏好選擇合適的產(chǎn)品。

 ?。ㄎ恼聛?lái)源:晨星)

(責任編輯:138)

 
 
 
 

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